伊爾艾朗專欄／Fed將按兵不動
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美國市場上周四因未經證實的聯準會（Fed）跡象而大漲，即聯準會可能採取強力作為，以安撫對過早緊縮貨幣政策的疑慮。為了保持這種市場心情的轉換，聯準會接下來勢必得釋出具體的內容，甚至最好是讓經濟基本面改善得以逐漸取代良性的市場影響。我猜想，鑑於最近市場震盪，也擔心隨之而來的流動性短缺會形成惡性循環，聯準會很怕投資人會太早放棄「央行賣權」（central bank put）的觀念。畢竟，金融市場普遍漲得漂亮，就是抱著央行是投資人最好朋友的想法，股票和公司債尤其如此。
由於可用的政策工具有限，聯準會不得不藉金融市場來達成經濟的目標。官員想藉推升金融資產價格，來振興消費和投資，當作帶動更多經濟成長和就業的方法。 投資人有一段時間視此為雙贏策略：聯準會若非成功促進經濟穩定成長，就是得被迫採取更寬鬆的政策。 投資人受此吸引，繼續追捧價格，也因此價格漸漸背離基本面。但最近幾周，這種情況開始受以下四個因素所影響： 一、聯準會維持原路線的意願有疑慮，理由是已有縮減購債計畫的討論； 二、政策效果受到質疑，理由是市場憂心日本銀行（央行）已喪失政策的掌握（不少人認為日銀能預示其他央行推動強力寬鬆效果）； 三、經濟數字好壞參半，令人憂心兩個必要關鍵能否出現：一是由借助外力的成長能否達到真正的成長；二是金融市場能否由買來的穩定轉為結構的穩定。 四、終於發現實質的（相對於預期的）市場流動性，無法支撐市場部位槓桿提高的廣度和深度。 因此，初期只是對固定收益市場廣泛的利差交易攻擊，演變成殺傷力更強的後果：對市場傷害程度而言，傾瀉而下的流動性震盪更加失衡，經濟也會有倒退之虞。 面對這種情況，可以理解聯準會不免會想安撫市場擔心貨幣政策過早緊縮的疑慮，也盼望尋求國際間的合作。上周既有未經證實的聯準會跡象，本周聯準會政策會議的官方說詞就格外受到矚目。 想藉政策一時的跡象來影響短期資產價格，其實不難，尤其最近流動性時好時壞的時候。不過，想要長久維持有利的市場反應，就困難得多，尤其目前面臨資金持續自共同基金撤資、風險胃口有限的情況下，更是如此。 言出必行很重要。這些行動都必須更有把握可以帶動經濟基本面顯著改善。 可能到最後，聯準會一連三年仍難以從非傳統政策措施退場。 聯準會確實有可能按兵不動，讓實驗的政策狀態維持更久。 投資人越希望一再把央行當做最好的朋友，這人為的關係一旦反覆利用，效力就更低。 這樣的關係越走下去，投資人和聯準會若還想保持長久良好的關係，都會只有一個共同「最好的永遠朋友」，就是既高又帥的成長。只可惜，這樣自然維繫的關係尚未全然成熟。 （作者Mohamed El-Erian是太平洋投資管理公司{Pimco}執行長兼共同投資長）
【2013/06/16 經濟日報】
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全文網址: 伊爾艾朗專欄／Fed將按兵不動 | 國際財經 | 全球觀察 | 聯合新聞網 http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/%E4%BC%8A%E7%88%BE%E8%89%BE%E6%9C%97%E5%B0%88%E6%AC%84%EF%BC%8FFed%E5%B0%87%E6%8C%89%E5%85%B5%E4%B8%8D%E5%8B%95-7966087.shtml#ixzz2WN9wj0wl
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