薩夫特專欄／無形資產崛起 造就緩成長
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企業囤積現金，可能僅是知識經濟崛起始料未及的後果。若果真如此，不僅有助解釋企業為何認為該坐擁巨額現金，也說明經濟復甦和就業成長為何疲弱。聯準會（Fed）9月公布一份研究，將企業資產負債表上的現金成長比較無形資產，例如智慧財產權，或企業得以提供商品、勞務的過程和經驗。
Fed經濟學家法拉托（Antonio Falato）和辛姆（Jae Sim），以及馬里蘭大學教授卡迪爾珊諾瓦（Dalida Kadyrzhanova）表示：「利用新方法，我們展示了無形資產是企業囤積現金最重要的決定因素，幾可解釋自1980年代以來現金持續增加的現象。」 企業留住滿手現金，不僅值得注意，也是一大謎團。 美國企業目前持有的現金幾乎是1970年代的三倍。外界解釋不一：有人說企業可能把錢放海外以避稅，也有人說高階主管因績效和每季獲利關係密切，所以不肯進行長期投資。也許有一部分為真，但並非事件全貌。 不管如何，坐擁現金對經濟造成重大衝擊。在舊工業時代的經濟景氣循環裡，衰退結束後，由於需求復甦，追求高獲利的企業會大舉投資，從而帶動聘雇、消費支出和經濟成長的良性循環。 但這次，投資雖局部回升，速度卻很慢，盤旋在過去幾次衰退的谷底水準。 不論理由為何，企業樂於囤積現金，或寧願買庫藏股，也不肯建立新產能。 報告作者發現，現金水位和無形資產崛起緊密相關。無形資產不像織布機或建築物，無法具體碰觸，但與研發很像，皆使用科技且由科技帶動。 網路和運算崛起，無形資產應運而生。1970年，無形資產相當於企業帳面資產淨值的5%左右，2010年，該比率達約60%。 無形資產投資愈多，或比率愈高，會產生一些問題。 其中之一是無形資產不像廠房或機器，不能當擔保品取得貸款，借貸成本因此提高。這使得無形資產高的企業持有更多現金以維持彈性，不管是用來投資、收購，或僅為安度無可避免的風暴。 令人不安的是強調智財權的3D製造崛起，無形資產將來只會愈發重要。這也意味囤積現金和投資乾涸現象會更嚴重。 可行的一個解決辦法，也許是透過銀行法規，讓企業更容易以無形資產抵押貸款。這也許能鼓勵企業減持現金、多投資。當然，銀行可能因此破產，因為無形資產擔保品很難衡量價值，更遑論沒收和清算價值。 不管怎樣，這看來都不像低利率政策能解決的問題。 （作者James Saft是路透專欄作家／編譯季晶晶）
【2013/11/27 經濟日報】
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