伊爾艾朗專欄／撒錢助攻…這波股漲有玄機
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美國股市在2013年第1季表現亮麗，不但寫下1987年來最大的第1季漲幅（11%），而且道瓊再創歷史新高，標準普爾500 指數也超越2007年時的前一最高收盤價。股市大漲反映緩慢復甦的經濟、相對強勁的企業獲利，及對國內外資金流入股市的預期。然而情況遠比這些解釋複雜。投資人只要看其他指標在本季結束時的表現，就可感受到今日資本市場前所未見和人為造成的性質。
很少人會料到，股市漂亮的表現竟會伴隨著10年期美國公債殖利率1.85%、10年期德國公債殖利率只有1.29%，以及金價高達每英兩1,596美元。我們不妨把這看成是市場向投資人發出未來幾季有數項重要問題的訊號。 股、債與黃金不尋常的價格組合，意味在相當遲緩的經濟成長、歐洲危機的隱憂復燃，和地緣政治風險揮之不去等情況下，全世界央行（特別是聯準會和歐洲央行）的作法卻助長涉險的行為。 未來幾周，我們將得知經濟成長是否變得更強和更全面，央行也將據以透露是否願意繼續支撐資產價格。 儘管內部有一些反對的聲音，我認為央行將重申繼續以支撐資產價格來提振成長與就業前景。不過，表達意願相當容易，遠為困難的是央行是否有能力繼續掌控互相競爭和衝突的各種力量。投資人無法援引歷史或可靠的模型，來胸有成竹地預測未來可能發生的事，因為： 一、央行政策實驗的範圍和規模已是史無前例。 二、歐元區國家實施資本管制（例如本周的賽普勒斯）被視為遙遠到幾乎難以想像。 三、即使是最有經驗的分析師也無法預測一些世界最不穩定的地區，特別是阿富汗、北韓、巴基斯坦和敘利亞的情況。 展望未來，風險市場價格合理性的確認需要更穩健的資產負債表，和更強勁的經濟活動的支持，包括我在PIMCO的同事帕利克（Saumil Parikh）所說的從「靠助力的成長」轉變到「真正的成長」。 雖然有理由預期這將繼續逐漸發生在美國（在沒有政治或政策的大變動下），遺憾的是，短期內這不會發生在歐洲。 有效的央行干預對未來幾季股市的表現仍很重要。央行採取的行動必須強勁有力，才足以抵銷國會機能失靈與海外的不利情勢。但如果太強力的措施將對市場的機能和一致性造成長期傷害。 央行第1季在拿捏這種平衡上表現可圈可點。但願未來他們不只是願意繼續朝這個方向努力，而且真的做得到。 （作者Mohamed El-Erian是太平洋投資管理公司[PIMCO]執行長兼共同投資長）
【2013/03/30 經濟日報】
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